4月23日，迎驾贡酒股价开盘涨停，背后是一份“先抑后扬”的成绩单。4月22日晚，迎驾贡酒披露2025年年报及2026年一季报：2025年受行业深度调整与消费疲软双重压力，公司营收、净利双双两位数下滑，中高档白酒与省外市场承压明显；但2026年一季度业绩迎来显著回暖，营收、归母净利润均实现同比增长。从全年双位数降幅到季度恢复增长，这场业绩反转的背后，既藏着行业调整的印记，也透露出企业转型的信号，迎驾贡酒的经营压力是否真正得以释放，仍需深入拆解。
一、2025年成绩单：全方位下滑，压力贯穿全年
2025年，迎驾贡酒的业绩呈现全方位下滑态势，核心经营指标几乎全部回落，行业调整的压力的压力充分传导至企业层面，其下滑幅度与覆盖面，反映出区域酒企在行业深度调整期的艰难处境。
1. 核心财务指标双位数下滑，下滑趋势贯穿全年
2025年，迎驾贡酒实现营业总收入60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%；扣非归母净利润19.12亿元，同比下降25.49%，营收与净利润均出现两位数降幅，盈利端承压更为明显。
从单季度表现来看，下滑趋势并未出现缓解，反而贯穿全年。其中，第四季度实现营收15.03亿元，同比下降17.89%；归母净利润4.74亿元，同比下降18.63%，与前三季度下滑幅度基本持平，表明企业全年都处于应对行业调整的状态中，并未出现阶段性好转。
2. 分产品、分区域全面承压，省外市场收缩显著
分产品来看，无论是核心增长引擎还是基础品类，均出现不同程度下滑。作为公司近年来增长主动力的中高档白酒（主要包括洞藏系列、金银星系列等），2025年实现收入46.83亿元，同比下降18.03%，毛利率同比微降0.5个百分点至80.57%；普通白酒收入10.04亿元，同比下降22.13%，毛利率同比下降1.85个百分点至56.08%，普通白酒的下滑幅度与毛利承压程度均超过中高档白酒，反映出中低端市场竞争的激烈程度。
分区域来看，省内、省外市场双双下滑，且省外市场表现更为疲软。安徽省内市场实现收入42.66亿元，同比下降16.25%，毛利率同比下降0.64个百分点至78.33%；省外市场收入仅14.21亿元，同比大幅下降25.57%，毛利率同比下降1.05个百分点至69.99%，下滑幅度远超省内市场。渠道层面，省外经销商数量净减少33家，省内经销商净增加26家，“收编省内、压缩省外”的格局转变，清晰体现出迎驾贡酒全国化进程的全面回调，省外拓展成效未达预期。
3. 下滑根源：行业调整叠加自身短板
迎驾贡酒在年报中明确表示，2025年白酒行业告别高速增长阶段，进入存量竞争、结构优化、提质增效的深度调整期，行业从渠道驱动转向消费者驱动，分化格局持续深化，优势企业凭借品牌、品质、渠道壁垒展现更强韧性，中小酒企生存承压明显。
结合行业背景来看，2025年白酒行业正式进入“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期，区域酒企的承压程度远超头部名酒。一方面，消费场景修复不及预期，商务宴请与礼品需求显著收缩，直接影响中高端白酒的动销；另一方面，主销价格带从300-500元向更为务实的100-300元下沉，而迎驾贡酒以区域市场为主、品牌溢价能力相对有限，难以应对价格带下沉带来的冲击，这也是其业绩下滑的核心外部原因。
此外，行业库存高企的压力也对迎驾贡酒形成制约。2025年白酒行业平均存货周转天数已达900天，同比增加10%，渠道库存“堰塞湖”问题突出，终端动销疲软导致经销商去库存压力加大，进一步影响了企业的营收表现。不过值得注意的是，迎驾贡酒2025年酒类产品库存量同比下降7.15%，有券商研报指出，其此轮调整具有理性出清的特点，从2025年第一季度起便启动调整，前三季度营收、归母净利润下滑幅度与全年基本一致，显示出企业应对调整的主动性。
二、2026年一季度回暖：信号积极，但仍存隐忧
与2025年年报的低迷形成鲜明对比，迎驾贡酒2026年一季度业绩迎来明显回暖，成为股价异动的核心驱动力。但这份回暖背后，既有行业边际改善的助力，也有企业自身调整的成效，同时仍暗藏未解决的短板。
1. 一季度业绩亮眼，成为白酒股一季报营收领头羊
2026年一季度，迎驾贡酒实现营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%，营收与净利润均实现同比正增长，终结了此前连续多季度的下滑态势。从绝对规模来看，该营收规模是目前为止白酒股一季报中最高的，凸显出企业在行业修复期的韧性。
一季度的回暖，离不开行业环境的边际改善。随着消费信心逐步恢复，白酒行业整体进入调整修复期，终端动销有所好转，尤其是省内核心市场的需求复苏，为迎驾贡酒提供了增长支撑。同时，企业前期的库存出清成效逐步显现，渠道压力得到缓解，为业绩回暖奠定了基础。
2. 高管更迭释放转型信号，全国化、高端化仍待突破
业绩回暖的同时，迎驾贡酒的核心管理层也迎来变动。3月10日，公司公告显示，总经理秦海因工作调整递交辞职报告，接任者为在迎驾体系内深耕多年的“老将”杨照兵。业内人士表示，杨照兵的上任，释放出迎驾贡酒试图通过强化销售体系、回归营销本质、重新找回增长的信号，但对其而言，最迫切的任务是找到破解企业全国化、高端化困境的正确打法。
当前，迎驾贡酒的发展仍面临两大核心短板：一是省内市场竞争白热化，作为徽酒阵营的重要成员，其既需防御古井贡酒的压制，又要应对口子窖的追赶，同时还要面对贵州茅台、五粮液等省外巨头入皖抢食的威胁，与徽酒老大古井贡酒的差距正逐步拉大；二是省外市场拓展受阻，2025年省外营收占比不足24%，全国化进程回调后，如何重新突破省外市场、提升省外营收占比，仍是企业亟待解决的难题。
三、业绩反转背后的核心信号：回暖是阶段性修复，而非全面复苏
从2025年的全面下滑到2026年一季度的回暖，迎驾贡酒的业绩反转，释放出多重行业与企业层面的信号，但结合行业趋势与企业自身短板来看，此次回暖更多是阶段性修复，而非全面复苏，企业的经营压力尚未完全释放。
信号一：行业调整进入尾声，边际改善效应显现
迎驾贡酒一季度的业绩回暖，并非个例，而是白酒行业整体调整修复的缩影。2025年白酒行业经历了“量减、价低、利缩”的结构性调整，头部集中化趋势进一步加剧，中小酒企加速出清，而迎驾贡酒作为区域龙头酒企，凭借地缘优势和前期的库存出清，率先感受到行业边际改善的红利。这也意味着，白酒行业的深度调整已进入尾声，随着消费信心持续恢复，行业有望逐步走出调整期，迎来稳健修复。
信号二：区域酒企“守正”见效，聚焦核心市场是破局关键
2025年迎驾贡酒“收编省内、压缩省外”的战略调整，在一季度取得了初步成效。省内市场作为企业的核心基本盘，虽然2025年仍有下滑，但降幅低于省外市场，且通过增加省内经销商数量、强化渠道深耕，实现了一季度的快速回暖。这释放出明确信号：在行业调整期，区域酒企的核心竞争力仍在本土市场，聚焦核心区域、深耕本地消费群体，优化渠道与产品结构，是应对行业调整、实现业绩修复的关键。
信号三：长期压力仍存，全国化、高端化仍是核心攻坚点
尽管一季度业绩回暖，但迎驾贡酒的长期压力并未完全缓解。一方面，净利润增速（0.73%）远低于营收增速（8.91%），反映出企业的盈利效率仍有待提升，毛利率下滑的影响尚未完全消除；另一方面，省外市场的低迷态势短期内难以扭转，全国化进程仍面临诸多阻碍，而高端化转型也受限于品牌溢价能力，难以形成核心竞争力。此外，白酒行业竞争依旧激烈，头部酒企下沉中端市场、区域同行挤压，都将持续考验企业的经营能力。
四、结语：回暖可期，但仍需谨慎乐观
迎驾贡酒2025年的业绩下滑，是行业深度调整与企业自身短板共同作用的结果；而2026年一季度的回暖，既是行业边际改善的体现，也是企业战略调整、库存出清的成效。此次业绩反转，释放出行业逐步修复、企业韧性凸显的积极信号，但这并不意味着企业的经营压力已完全释放。
对于迎驾贡酒而言，一季度的回暖是阶段性的“喘息之机”，而非全面复苏的开始。按照公司在年报中的经营展望，2026年将强化市场营销执行，深耕安徽、攻坚苏沪等重点市场，优化产品与渠道结构，努力实现经营业绩稳步提升。未来，能否抓住行业修复的机遇，破解全国化、高端化的困境，提升盈利效率，将成为决定企业能否持续回暖、实现高质量发展的关键。
对市场而言，迎驾贡酒的业绩反转，为区域酒企在行业调整期的发展提供了参考，但也需清醒认识到，行业分化格局仍将持续，只有那些能够坚守核心市场、优化产品结构、提升品牌竞争力的区域酒企，才能在存量竞争中站稳脚跟。迎驾贡酒的回暖之路，才刚刚开始，后续表现仍需时间检验。
